上海海优威新材料股份有限公司 臆测债券 2025 年追踪评级瓦解 中鹏信评【2025】追踪第【793】号 01                 信用评级瓦解声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成托福干系外，本评级机构及评级从业东谈主员与评级对象不存 在职何足以影响评级行动零丁、客不雅、公平的关联干系。 本评级机构与评级从业东谈主员已履行尽责访问义务，有充分事理保证所出具的评级瓦解罢职了信得过、客不雅、 公平原则，但分歧评级对象偏执臆测方提供或已正经对外公布信息的正当性、信得过性、准确性和圆善性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级规律和使命规律对评级摈弃作出零丁判断，不受任何组织或个东谈主的影响。 本评级瓦解不雅点仅为本评级机构对评级对象信用状态的个体主张，不手脚购买、出售、握有任何证券的 提出。本评级机构分歧任何机构或个东谈主因使用本评级瓦解及评级摈弃而导致的任何损失负责。 本次评级摈弃自本评级瓦解所注明日历起成效，灵验期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时代变更信用评级。本评级机构请示报 告使用者应实时登陆本公司网站顺心被评证券信用评级的变化情况。 本评级瓦解版权归本评级机构整个，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除托福评级协议商定外， 未经本评级机构书面愉快，本评级瓦解及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行径或其他用途。                             中证鹏元资信评估股份有限公司 评级摈弃                               评级不雅点                                         本次评级下调主如若基于：上海海优威新材料股份有限公司（以下                   本次评级      前次评级                                         简称“海优新材”或“公司”，股票代码：688680.SH）2024 年公司 主体信用等第                  A     A+        经生意绩进一步下滑，毛利率及 EBITDA 利润率转负，产生净亏 评级瞻望                   清楚     清楚        损，畅达耗费使得公司本钱实力进一步平缓。此外，公司销售和解 海优转债                    A     A+        度高，营运资金仍存在被占用情况，且主生意务握续受光伏产业链                                         治愈影响，公司现时产能愚弄水平低，产能濒临较大的消化压力，                                         短期濒临握续耗费风险。                                    公司主要财务数据及计议（单元：亿元） 评级日历                                     统一口径                 2025.3      2024     2023     2022                                     总金钱                    29.93     32.25    53.83    64.78                                     归母整个者职权                15.52     16.07    21.98    24.82                                     总债务                       --     13.40    28.65    36.00                                     生意收入                    3.16     25.91    48.72    53.07                                     净利润                    -0.57     -5.58    -2.29     0.50                                     操办行径现款流净额               0.45      3.60   -10.68   -29.15                                     净债务/EBITDA                --     -5.89    16.05     4.80 臆测方式                                EBITDA 利息保险倍数             --     -1.02     0.66     5.03                                     总债务/总本钱                   --   45.46%    56.58%   59.19%  神志负责东谈主：顾春霞                          FFO/净债务                   --   -38.13%   -6.69%   10.46%  guchx@cspengyuan.com               EBITDA 利润率                --    -3.26%   1.57%    5.66%                                     总金钱答复率                    --   -10.70%   -3.65%   1.82%                                     速动比率                    2.48      2.13     1.46     1.21  神志组成员：薛超                                     现款短期债务比                   --      1.53     0.93     0.77  xuec@cspengyuan.com                                     销售毛利率                -1.04%     -0.44%   3.35%    7.87%                                     金钱欠债率                48.14%    50.16%    59.16%   61.69%  评级总监：                             注：2023 年、2024 年 FFO 为负使得 FFO/净债务为负，2024 年 EBITDA 为负使得净债                                    务/EBITDA 为负。                                    而已开头：公司 2022-2024 年审计瓦解及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元  臆测电话：0755-82872897                整理 正面 ?    杠杆水平及流动性计议有所改善，短期债务压力有所开释。2024 年公司坐褥操办范围收缩，并偿付大范围到期债务，      司金钱欠债率和总债务/总本钱计议同比有所裁汰，速动比率与现款短期债务比计议握续回升，2024 年末公司现款类资      产可遮蔽其短期债务，短期债务压力有所开释，且备用流动性较阔气。 顺心 ?    公司经生意绩进一步下滑，呈大幅耗费状态，且仍濒临原材料价钱波动及固定金钱减值风险。2024 年光伏胶膜上游粒      子商场价钱延续下行趋势，卑鄙供需错配状态未改不雅，公司胶膜居品销售价钱握续下行，胶膜出货量同比下滑 24.99%，      公司商场份额有所下滑。原材料成本占公司主生意务成本比重高，原材料价钱波动对公司成本贬抑酿成较大压力且无      法实时传导，重复固定金钱折旧及各项摊销成本加多，2024 年公司销售毛利率与 EBITDA 利润率握续下滑且转负。此      外，2024 年度公司新增计提 1.20 亿元存货减值损失，并计提固定金钱减值损失 0.82 亿元，2024 年公司净耗费达 5.58      亿元。2025 年 1-3 月公司摈弃生意收入 3.16 亿元，同比下滑 64.02%，净耗费为 0.57 亿元，同比扩大 204.86%。 ?    公司主生意务受光伏产业链治愈影响，短期濒临握续耗费与净金钱侵蚀风险。公司主生意务收入主要开头于光伏胶膜      居品，2024 年汽车领域新址品尚未酿成范围，业务类型仍较单一。2024 年产生净耗费占上年末净金钱的比重为 25.40%，      畅达耗费使得公司本钱实力进一步平缓。现时光伏产业链供需阶段性错配近况未彰着改善，胶膜需求及价钱端开导压      力较大，且福斯特（603806.SH）对于其他胶膜企业保握较高毛利差上风，胶膜商场竞争压力大，公司短期内濒临握续      耗费风险。 ?    公司销售和解度高，行业凹凸游存在账期差，营运资金仍存在被占用情况。公司销售和解度仍较高，下旅客户主要为      光伏组件头部企业，公司凹凸游存在账期差，使得营运资金仍存在被占用情况。追踪期内，奉陪坐褥操办收缩，公司      应收账款、存货及应收单子范围彰着裁汰，但光伏卑鄙商场竞争加重配景下，仍需警惕回款压力进一步加多的风险。 ?    公司现时产能愚弄水平低，产能消化存在较大压力。追踪期内，公司握续收缩坐褥范围，2024 年及 2025 年 1-3 月公司      主要居品产能愚弄率区分为 57.61%、33.44%。卑鄙组件厂商若采用减产措施，胶膜需求亦将握续受压制；此外，公司      在建产能范围仍较大，受好意思国对东南亚双反访问以及好意思国关税战略影响，东南亚地区光伏居品出货具有较大不笃定性，      公司改日产能消化存在较大压力。 改日瞻望 ?    中证鹏元保管公司信用评级瞻望为清楚。咱们觉得公司与国内卑鄙光伏组件头部厂商仍保握清楚互助，业务仍具有握      续性。 同行相比（单元：亿元）     计议                  海优新材          福斯特      赛伍时刻        鹿山新材        天洋新材     总金钱                       32.25   212.12       43.83       25.25          25.60     生意收入                      25.91   191.47       30.04       20.67          13.19     净利润                       -5.58    12.89       -2.88        0.17          -2.08     销售毛利率（%）                  -0.44    14.74        4.40       10.00          13.60     金钱欠债率（%）                  50.16    21.66       38.80       38.22          41.65 注：以上各计议均为 2024 年/2024 年末数据。 而已开头：Choice，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模子 评级方法/模子称号                                                                     版块号 化工企业信用评级方法和模子                                                     cspy_ffmx_2023V1.0 外部相当扶持评价方法和模子                                                     cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模子已清晰于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及摈弃   评分要素     计议              评分等第            评分要素        计议                 评分等第            宏不雅环境                    4/5                 初步财务状态                    1/9            行业&操办风险状态               5/7                     杠杆状态                  2/9   业务状态                                     财务状态              行业风险状态                4/5                     盈利状态               相配弱              操办状态                  5/7                 流动性状态                     7/7 业务状态评估摈弃                           5/7   财务状态评估摈弃                                4/9            ESG 身分                                                                 0 治愈身分       紧要相当事项                                                                 0            补充治愈                                                                   0 个体信用状态                                                                            a 外部相当扶持                                                                            0 主体信用等第                                                                            A 注：各计议得分越高，示意发达越好 本次追踪债券概况 债券简称      刊行范围（亿元）        债券余额（亿元）             前次评级日历             债券到期日历 海优转债      6.94            6.9394               2025-2-10          2028-6-23 一、 债券召募资金使用情况      公司于2022年6月23日刊行6年期6.94亿元可迂曲公司债券，本期债券召募资金野心用于年产2亿夙昔 米光伏封装胶膜神志（一期）、上饶海优威应用薄膜有限公司年产1.5亿夙昔米光伏封装材料神志（一期）     与补充流动资金。甩手2024年末，公司已使用闲置可转债召募资金1.50亿元用于暂时补充流动资金，募 集资金专项账户余额为8,130.54万元。 二、 刊行主体概况      追踪期内，公司称号、控股股东及试验贬抑东谈主均未发生变化，甩手2025年3月末，公司控股股东与实 际贬抑东谈主仍为李民、李晓昱老婆，其统共顺利握有公司34.23%股份，公司控股股东和试验贬抑东谈主无股权 质押情况。公司股权结构及试验贬抑干系如附录二所示。      甩手2025年6月23日收盘，海优新材股价为39.41元，海优转债最新转股价为46.80元，转股溢价率为      追踪期内，公司仍主要从事特种高分子薄膜研发、坐褥和销售，驻足于新能源、新材料产业，为下 旅客户提供特种高分子材料居品实时刻贬责决策。2024年公司统一报表新设加多3家子公司，刊出减少2 家子公司。甩手2024年末，纳入公司统一范围的子公司情况如附录三所示。 三、 运营环境       宏不雅经济和战略环境 需，推动经济牢固进取、结构向优 平。一揽子存量战略和增量战略握续发力、靠前发力，后果迟缓夸耀。坐褥需求连接复原，结构有所分 化，工业坐褥和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保握韧 性，耗损超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型经由中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生 期债券募投神志“年产 2 亿夙昔米光伏封装胶膜神志（一期）”的实施方位变更至浙江省嘉兴市平湖市新仓镇秦沙村 1 组、 双红村 5 组、仓庆路北侧（仓庆路 588 号、向阳河西侧）的地皮和厂房，实檀越体变更为公司全资子公司平湖海优威应用 材料有限公司；凭证《上海海优威新材料股份有限公司对于部分募投神志新增实檀越体和实施方位的公告》（公告编 号:2023-102），公司新增全资孙公司海优威应用材料有限公司（以下简称“越南海优威”）“年产 2 亿夙昔米光伏封装胶膜项 目（一期）”的实檀越体，对应新增越南北江省为上述募投神志的实施方位。 产力和高时刻产业稳步增长，债务和地产风险有所下降，海外进出状态精良，商场活力信心增强。二季 度外部步地严峻复杂，大国博弈下出口和自在率或濒临压力。国内新旧动能迂曲，灵验需求不及，经济 的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅战略愈加积极，加速推动一揽子存量战略和增量战略落实，进一步 扩内需尤其是提振耗损，效用稳干事、稳企业、稳商场、稳预期，以高质地发展的笃定性应酬各式不确 定性。二季度货币战略连接保管贬抑宽松，保握流动性充裕，推动通胀温暖回升，连接清楚股市楼市， 成就新式战略性金融器用，扶持科技转变、扩大耗损、清楚外贸等。财政战略握续用劲、愈加得力，财 政刺激有望加码，加多刊行超永久稀奇国债，扶持“两新”和“两重”领域，扩大专项债投向领域和用 作神志本钱金范围，同期鼓舞财税体制更正。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，握续用劲推 动房地产商场止跌回稳。科技转变、新质坐褥力领域要因地制宜推动，握续增强经济新动能。面对外部 冲击，我国将以更纵情度促进耗损、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲灵验的战略应酬外部环境的不 笃定性，预计全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。   行业环境   奉陪内行光伏新增装机量增长，胶膜内行商场需求仍具有成漫空间，但2025年国内商场需求预计将 回调；2024年以来，硅料及胶膜上游粒子价钱握续震憾下行，卑鄙组件厂商成本压力亦进取游传导，各 类胶膜居品价钱核心握续下行，胶膜企业盈利才略握续下滑，部分企业出现负毛利   胶膜是光伏组件封装门径的要害材料，奉陪内行光伏新增装机量的握续增长，胶膜商场需求仍具有 成漫空间，但2025年行业举座增速预计将连接放缓。在国内商场方面，受并网消纳才略短期瓶颈、产业 链价钱波动或战略过渡期等身分影响，凭证中国光伏行业协会预测，我国光伏新增装机量将在2025年出 现瞬息回调。   奉陪多晶硅坐褥企业硅料新增产能和解开释，连年光伏级多晶硅价钱核心握续下行，且价钱波动较 剧烈。组件与硅料厂商价钱博弈相貌加重，硅料快速下行阶段组件厂商无数握不雅望气魄，组件排产较弱， 胶膜需求握续受到压制。2024年硅料价钱在2-3月份瞬息回升后转着落，光伏产业链握续濒临库存压力，5 月组件厂商驱动下调排产野心。同期，好意思国对东南亚“双反”访问导致出口受限预期，东南亚坐褥基地 排产治愈更为彰着。2025年一季度各硅料企业减产降负荷，国内多晶硅企业平均开工率降至历史最低水 平40%以下，但仍连接呈现“三低一高”的运职业态，即商场价钱及供需保握低位，库存保管高位。2025 年二季度商场供需保管均衡，但期货蓄池塘有望缓解业内库存压力。 图1 2024 年以来光伏级多晶硅价钱核心握续下行至低位（单元：好意思元/千克） 而已开头：Wind 资讯，中证鹏元整理   胶膜售价变动主要取决于上游粒子商场价钱变动、下旅客户需求情况，卑鄙光伏组件厂商胶膜采购 价钱在较猛进程上锚定粒子价钱变动，胶膜厂商榷价才略偏弱，2024年以来，胶膜价钱核心握续下行， 其中受POE粒子价钱大幅下滑影响，POE胶膜治愈愈加彰着。 连年来原材料价钱大幅波动，胶膜企业对客户无数接收月度报价的模式，胶膜行业的销售模式一般概况 保险成本的实时传导，但光伏级多晶硅价钱握续波动下行，胶膜卑鄙商场需求握续受到压制，商场竞争 加重，胶膜行业基于材料成本及合理利润率制定的销售价钱无法顺利向下旅客户传导，企业盈利无数受 到较大冲击。胶膜行业坐褥操办模式导致胶膜厂商需要提前备货，以应酬客户居品实时托福条目，因此 行业无数保管较高库存金额。受上游粒子厂商产能络续开释、下旅客户月度排产大幅波动、产业链凹凸 游价钱博弈等多重身分影响，2024年以来EVA粒子价钱仍呈现较大波动性，举座呈震憾下行趋势。粒子 及胶膜价钱短期内大幅着落，胶膜企业将濒临较大存货跌价风险。此外，胶膜厂商采购原材料无数需预 付货款，卑鄙组件厂商则无数接收单子结算，且账期较长，胶膜行业凹凸游存在彰着账期差，资金不充 分的企业一样需要通过单子贴现疏导现款流，对企业盈利酿成进一步侵蚀。受上述身分影响，2024年主 要上市公司胶膜业务毛利率握续下滑，部分公司毛利率转负，龙头企业福斯特凭借范围、成本与资金优 势，胶膜业务盈利发达仍权贵优于行业举座。 图2 2024 年以来胶膜价钱核心握续下行，EVA 粒子价钱低位震憾下行（单元：元/夙昔米，元/吨）      透明EVA胶膜                             8.00                                                                                                                                                                                                      8000      白色EVA胶膜                             4.00                                                                                                                                                                                                      4000      POE胶膜                               0.00                                                                                                                                                                                                      0      EVA粒子(右轴) 而已开头：索比光伏网辅材周报价数据，中证鹏元整理 图3 主要上市公司连年胶膜业务毛利率大幅下滑，龙头企业福斯特胶膜业务仍具有权贵盈利上风     福斯特     25.00%     斯威克     20.00%     海优新材    15.00%     赛伍时刻     鹿山新材     0.00%     天洋新材    -5.00%   2021    2022      2023       2024            -10.00% 注：2021-2024 年斯威克胶膜业务毛利率接收深圳燃气光伏胶膜业务毛利率数据；鹿山新材热熔胶膜业务收入包含热塑 性光学透明胶膜与太阳能电板封装胶膜，鉴于热塑性光学透明胶膜收入范围较小，2022 年及以后年度，鹿山新材胶膜业 务毛利率接收热熔胶膜业务举座毛利率数据 而已开头：各公司年报，中证鹏元整理   胶膜行业和解度高，福斯特凭借盈利上风内行商场份额永久保握在50%傍边，连年行业新进入厂商 较多，且产能彭胀较快，行业竞争加重；双面组件及N型组件需求彭胀，带动POE胶膜（单层或共挤） 市占率教训，2024年EPE共挤型胶膜商场份额握续教训至37.0%，迟缓成为行业主流居品   胶膜的内行商场供应基本被国内厂商所替代，行业已酿成以福斯特为龙头，斯威克、百佳年代、海 优新材为第二梯队，祥邦科技、赛伍时刻、鹿山新材等为第三梯队的“一超多强”的商场竞争样子。相 比光伏产业链其他行业，胶膜主要为轻金钱操办模式，新进入者可借助本钱商场资金扶持进入行业并快 速推广产能，连年行业新进入厂商较多，且产能彭胀较快，行业竞争加重。商场下行期，二、三厂商市 场份额波动加大，福斯特凭借盈利上风内行商场份额永久保握在50%傍边，2024年福斯特胶膜出货量同比 增长24.98%，预计供货占比进一步提高。   光伏行业通逾期刻转变与迭代推动产业链握续降本增效，时刻发展亦使得胶膜需求结构发生改变。 当今，商场上封装材料主要有透明EVA胶膜、白色EVA胶膜、聚烯烃（POE）胶膜、共挤型聚烯烃复合 膜EPE（EVA-POE-EVA）胶膜与其他封装胶膜。新式太阳能电板时刻大多接收N型硅片，具有更高的抗 PID性能条目，使得POE胶膜（单层或共挤）的潜在需求加多，其中EPE共挤型胶膜以其精良的加工性能 和阻水性相联结的优点，迟缓成为行业主流居品。凭证中国光伏业协会数据，2024年组件封装材料仍以 透明EVA胶膜为主，约占41.6%的商场份额，占相比2023年度略有下滑。跟着TOPCon组件及双玻组件市 场占比的教训，共挤型EPE胶膜2024年商场占比由2023年度27.8%教训至37.0%，改日预计其商场占比将 进一步增大。 四、 操办与竞争   追踪期内，公司仍主要从事光伏胶膜居品的坐褥与销售，收入及毛利仍主要由光伏胶膜居品孝顺， 汽车轻量化环保皮革、PDCLC 瞬光液晶调光膜等非光伏胶膜居品孝顺较小。2024年胶膜商场竞争态势较 严峻，原材料价钱举座波动向下，胶膜居品销售价钱握续下调，受销量及居品价钱下滑影响，2024年公 司摈弃生意收入25.24亿元，同比下滑46.81%，光伏胶膜居品毛利率握续下滑并转负。 表1 公司主生意务收入组成及毛利率情况（单元：万元）    神志                                             神志                   金额         占比      毛利率                               金额           占比        毛利率                                               EVA 胶膜               278,753.48      58.03%       3.59% 光伏胶膜         250,379.54     99.18%   -0.54%                                               共挤型/POE 胶膜           201,270.32      41.90%       2.35% 非光伏胶膜居品        2,065.78      0.82%   28.22% 非胶膜居品                      341.73       0.07%      40.53% 主生意务收入统共     252,445.33    100.00%   -0.31% 主生意务收入统共               480,365.52     100.00%       3.09% 注：2024 年公司收入清晰口径有所变动，光伏胶膜类居品收入统一统计；非光伏胶膜居品主要系轻量化环保皮革、PDCLC 瞬光液晶调光膜等汽车领域膜居品。 而已开头：公司提供 续下行，基于控风险探求，公司胶膜出货量同比下滑24.99%，商场份额有所下滑；追踪期内，公司销售 仍主要面向境内光伏组件龙头企业，与主要客户互助清楚，客户和解度仍较高，外售占相比低   公司胶膜售价的变动仍主要取决于上游粒子商场价钱变动以及下旅客户需求情况。2024年以来上游 EVA粒子、POE粒子价钱延续波动向下趋势，光伏装机量及胶膜行业需求仍保握增长，但增速彰着放缓， 胶膜行业供需阶段性错配状态未改不雅，商场竞争利弊。2024年公司主要胶膜居品全年平均售价同比下滑 幅度较大，其中EVA胶膜平均售价同比下滑32.09%，共挤型/POE胶膜平均售价同比下滑33.00%。面对胶 膜销售价钱握续下调，公司为控风险而采用严慎销售战略，2024年公司摈弃胶膜出货量42,419.76万夙昔 米，同比下降24.99%，公司商场份额有所下滑。 表2 2023-2024 年公司主要居品销售情况 居品称号         神志                                            2024 年                            2023 年              销量（万夙昔米）                                      20,914.83                         35,329.97 EVA 胶膜       销售额（万元）                                   112,063.48                           278,753.48              平均售价（元/夙昔米）                                        5.36                              7.89              销量（万夙昔米）                                      21,504.92                         20,965.66 共挤型/POE 胶膜   销售额（万元）                                   138,316.06                           201,270.32              平均售价（元/夙昔米）                                        6.43                              9.60 注：分居品销量数据为销售额/平均售价测算数。 而已开头：公司公告，中证鹏元整理   追踪期内，跟着卑鄙光伏组件中标价钱握续走低，下旅客户降本增效压力加大，头部组件企业采购 议价才略较强，进一步压降供应商利润空间，而外售居品的毛利率无数高于国内商场。为裁汰客户信用 风险，公司居品销售仍主要面向境内光伏组件龙头企业，主要客户包括晶 科 能 源、通威股份、天结伴份、 晶澳股份、隆基绿能等，客户和解度仍较高，2024年公司前五大客户销售收入占生意收入比重为59.18%， 公司主生意务收入中外售相对占比仍较低为1.42%。追踪期内，公司与主要客户互助举座清楚，前五大客 户结构略有变动，基于控风险探求，公司减少部分操办状态弱化组件厂的销售额。公司的收款结算模式 与账期无较大变动，基于公司凹凸游存在账期差，仍需顺心公司营运资金被占用较大情况。      追踪期内，公司产能愚弄水平较低，光伏产业链仍濒临商场供需错配压力，胶膜行业商场竞争仍较 利弊，卑鄙组件厂商若采用减产措施，胶膜需求亦将受到压制，公司产能消化存在较大压力      追踪期内，公司坐褥模式仍为“以销定产、顺应备货”。甩手2024年末，公司胶膜累计投产产能7.30 亿夙昔米，2024年新增产能主要系年产2亿夙昔米光伏封装胶膜神志一期（平湖、越南）平湖厂区部分释 放。由于卑鄙胶膜居品价钱水平较低，公司贬抑出货量，2024年及2025年1-3月产能愚弄水平握续下降至 较低水平。 表3 2023-2025 年 3 月公司主要居品产能愚弄率情况 神志                  2025 年 1-3 月                          2024 年                         2023 年 产能（万夙昔米）                   16,000.00                      73,000.00                     70,362.43 产量（万夙昔米）                    5,350.72                      42,054.89                     56,067.03 产能愚弄率                        33.44%                         57.61%                        79.68% 注：公司胶膜居品现存坐褥线为共线，三种居品产能不错互补，各个坐褥基地凭证产能情况及客户订单情况随时切换，产 能愚弄率为综总盘算。 而已开头：公司提供，中证鹏元整理      甩手2024年末，公司主要在建神志为年产2亿夙昔米光伏封装胶膜神志一期（平湖、越南），为本期 债券募投神志之一，预计2025年三季度达到预定可使用状态，平湖基地、越南基地实足达产预计将区分 开释产能1.0亿夙昔米、0.5亿夙昔米，剩余0.5亿夙昔米产能建设公司将凭证商场情况生动分派产地。现时 光伏产业链仍濒临商场下行及供需错配压力，且光伏胶膜商场竞争仍较利弊，卑鄙组件厂商若采用减产 措施，胶膜需求亦将握续受压制；此外，受好意思国对东南亚双反访问以及好意思国关税战略影响，东南亚地区 光伏居品出货具有较大不笃定性，公司改日新增产能消化存在较大压力。 表4 甩手 2024 年末公司主要在建神志情况（单元：亿元、万夙昔米）                    预计募       试验已投                                                                  联想新增             达成预定可使用 神志称号（方位）           集资金       召募资金             居品类别                                                                    产能             状态日历                    参加额         金额 年产 2 亿夙昔米光伏封装胶膜项                              透明 EVA 胶膜               10,000.00 目一期（平湖、越南）                                    POE 胶膜                  10,000.00 --                  3.19               0.94   --                      20,000.00   -- 注：甩手2024年末，除上述召募资金参加外，公司年产2亿夙昔米光伏封装胶膜神志一期越南厂区已参加地皮购置开销700 万好意思元，厂房参加1200万好意思元，均为公司自有资金；平湖厂区累计已参加2.00亿元，其中地皮购置开销0.27亿元，厂房及附 属房屋开销1.73亿元（该厂房不限于一期使用），均为自有资金参加，机器开导、装潢等参加均接收召募资金。 而已开头：公司提供，中证鹏元整理      公司主生意务成本仍主要为原材料成本，原材料价钱波动对公司成本贬抑压力较大， 2024年以来 EVA 粒子、POE粒子价钱核心握续下行，且部分时候段下滑幅度较大，重复胶膜坐褥操办模式使得库存 成本压力无法实时传导，公司胶膜居品毛利率水平握续下滑；奉陪国产树脂供应商产能开释，EVA及 POE粒子供应样子握续优化，公司采购采纳空间有所改不雅     公司胶膜居品顺利材料占成本比重在86%傍边，其价钱波动仍将对公司居品成本产生较大影响。公司 坐褥所需的主要原材料为EVA粒子、POE粒子，2024公司主要原材料采购均价较2023年大幅下降，与此 同期，胶膜订单价钱奴隶原材料价钱同步着落。由于销售成本的变动受高价库存影响弗成即时响应原料 价钱的变化，成本下降幅度小于胶膜居品单价下降幅度，重复固定金钱折旧及各项摊销成本加多，导致 表5 2023-2024 年公司主要居品平均售价、主要原材料平均采购价钱与单元平均成本变动情况 所属居品        神志                        2024 年          2023 年          同比变动             EVA 胶膜平均售价（元/夙昔米）                  5.36            7.89     -32.09% EVA 胶膜      EVA 粒子平均采购价钱（元/吨）              9,362.20       13,232.00     -29.25%             EVA 胶膜单元材料成本（元/夙昔米）                4.58            6.77     -32.31%             共挤型/POE 胶膜平均售价（元/夙昔米）              6.43            9.60     -33.00% 共挤型/POE 胶             EVA/POE 粒子采购均价（元/吨）           10,672.75       14,534.77     -26.57% 膜             共挤型/POE 胶膜单元材料成本（元/夙昔米）            5.61            8.62     -34.92% 而已开头：公司提供，中证鹏元整理     追踪期内，奉陪国产树脂供应商产能迟缓开释，EVA及POE粒子供应样子握续优化，凭证中国光伏 行业协会统计数据，2024年EVA粒子在地化供应率达到 73.0%傍边，POE粒子国内亦在加速产业化，在地 化供应率为6.2%，奉陪在建产能投产，预计2025年在地化率将进一步教训。公司粒子供应商主要为浙江 石油化工有限公司、江苏斯尔邦石化有限公司、中国石化化工销售有限公司、三井化学（中国）束缚有 限公司等树脂行业主要供应商，一般与供应商坚韧永久供货协议或每月按需坚韧订单，互助较清楚。 商结算方式及账期无紧要变动。 五、 财务分析     财务分析基础讲解     以下分析基于公司提供的经容诚管帐师事务所（相当普通合伙）审计并出具规律无保钟情见的2023- 净耗费占上年末净金钱的比重为25.40%；2024年公司收缩坐褥操办范围，以回笼资金偿付到期大范围债 务，公司杠杆水平及流动性计议有所改善，短期债务压力有所开释     本钱实力与金钱质地 耗费使得公司本钱实力进一步平缓。公司收缩坐褥操办范围，居品产销量及收入范围下滑，原材料备货 量及应收账款范围下降彰着，重复应收单子2024年到期收款范围较大。详尽影响下，公司总金钱范围握 续收缩，2024年末总金钱同比下降40.10%。公司收缩坐褥操办开支，回笼资金主要用于偿还大范围到期 债务，追踪期内公司欠债范围亦握续收缩，产权比率有所裁汰。   金钱组成方面，光伏胶膜行业无数接收轻金钱运营模式，公司金钱结构仍以流动金钱为主。公司应 收账款及应收单子敌手方主要系国内着名光伏组件企业，连年账龄逾期及坏账范围小，应收账款账龄主 要在半年以内。光伏组件头部厂商榷价与占款才略强，追踪期内盈利状态恶化，鄙人游商场竞争加重背 景下，需警惕客户回款周期延伸风险。2024年公司新增计提存货跌价准备1.20亿元，追踪期内公管库存规 模已大幅收缩，且胶膜居品及上游粒子价钱处于相对低位，改日公司存货跌价风险预计将有所裁汰。 增计提折旧0.86亿元，2024年末暂时闲置固定金钱账面价值1.23亿元，公司现时产能愚弄水平较低，需关 注固定金钱减值风险。2024年末，公司货币资金主要为银行进款，小额因保证金使用受限，其他流动资 产主要包括0.81亿元待抵扣升值税及0.25亿元搭理居品。举座来看，公司金钱流动性及质地尚可。   甩手2024年末，公司受限金钱统共1.91亿元，主要系1.57亿元固定金钱中的厂房与0.32亿元无形金钱 中的地皮因借款典质受限。 图 4 公司本钱结构                          总欠债        整个者职权              产权比率（右） 而已开头：公司 2023-2024 年审计瓦解及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 表6 公司主要金钱组成情况（单元：亿元） 神志                       金额           占比           金额                占比      金额        占比 货币资金                  1.91         6.38%        3.52             10.91%    5.10    9.48% 应收单子                  5.25       17.53%         4.48             13.89%   10.74    19.96% 应收账款                  6.72       22.46%         7.86             24.38%   12.73    23.65% 存货                    1.52         5.09%        1.93             5.99%     7.29    13.54% 其他流动金钱                  1.51     5.04%    1.08       3.35%          1.70     3.15% 流动金钱统共                18.47    61.72%    20.46     63.44%          39.74   73.83% 固定金钱                    6.02    20.10%    6.22      19.27%          7.32    13.60% 在建工程                    1.32     4.43%    1.28       3.96%          1.08     2.01% 无形金钱                    1.20     4.00%    1.21       3.74%          1.22     2.27% 非流动金钱统共               11.46    38.28%    11.79     36.56%          14.09   26.17% 金钱统共                  29.93    100.00%   32.25     100.00%         53.83   100.00% 而已开头：公司 2023-2024 年审计瓦解及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    盈利才略    前期为灵验扩大商场份额，公司握续扩产，地皮及厂房、开导等固定金钱折旧及各项摊销成本加多， 下行，产能愚弄水平低，2024年公司计提1.20亿元存货减值损失、固定金钱价值损失0.82亿元；因金山厂 房租借阻隔，相应厂房装修费转入当期损益产生金钱处置损失0.29亿元；因支付职工辞职赔偿金及个别停 产基地的东谈主工成本计入束缚用度，导致2024年束缚用度同比增长 30.86%。详尽影响下，2024年公司产生 大额耗费5.58亿元，占上年末净金钱的比重为25.40%，公司总金钱答复率亦握续下滑。    受新能源电力全面商场化走动战略催动短期光伏抢装影响，2025年1-5月EVA粒子及胶膜价钱瞬息回 暖后连接下行，现时光伏产业链供需阶段性错配近况未彰着改善，胶膜需求及价钱端开导压力较大，且 福斯特对于其他胶膜企业保握较高毛利差上风，胶膜商场竞争压力大，公司短期濒临握续耗费风险。 图 5 公司盈利才略计议情况（单元：%）                   EBITDA利润率                      总金钱答复率     -2              2023                              2024     -4                                                    (3.26)     -6             (3.65)     -8                                                       (10.70)    -10    -12   而已开头：公司 2023-2024 年审计瓦解，中证鹏元整理    现款流与偿债才略 降至13.40亿元，同比大幅下降，其中短期债务范围及占比进一步裁汰，短期债务压力有所开释，债务结 构亦有所改善。2024年末，公司债务类型以银行借款和本期债券为主，其中银行借款类型主要为信用借 款、保证借款、典质及保证借款，其他流动负借主要为已背书未阻隔阐明的银行承兑汇票，应付债券为 本期债券欠债部分，租借负借主要由新租借准则下租借厂房产生。操办性欠债方面，应付账款主要为应 付货款、工程及开导款、运脚等，举座范围有所下降。 表7 公司主要欠债组成情况（单元：亿元） 神志                     金额            占比              金额        占比              金额         占比 短期借款                 3.68       25.55%             3.21    19.87%           13.18    41.37% 应付账款                 1.20        8.31%             2.31    14.31%            2.67     8.37% 一年内到期的非流动欠债          0.34        2.35%             1.86    11.51%            3.73    11.70% 其他流动欠债               1.38        9.60%             1.02     6.31%            1.96     6.15% 流动欠债统共               6.82       47.33%             8.68   53.66%            22.29    69.98% 永久借款                 1.05        7.29%             1.05     6.49%            2.74     8.60% 应付债券                 6.07       42.12%             5.97    36.93%            5.65    17.73% 租借欠债                 0.32        2.23%             0.32     2.00%            1.04     3.27% 非流动欠债统共              7.59       52.67%             7.50   46.34%             9.56    30.02% 欠债统共                14.41      100.00%            16.18   100.00%           31.85   100.00% 总债务                    --           --            13.40    82.81%           28.65    89.95%   其中：短期债务              --           --             6.05    45.15%           19.22    67.10%        永久债务            --           --             7.35    54.85%            9.43    32.90% 而已开头：公司 2023-2024 年审计瓦解及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    债务范围的压缩使得2024年末公司金钱欠债率和总债务/总本钱计议同比有所裁汰。受原料采购现款 开销大幅减少，应收账款裁汰以及单子到期回款影响，2024年公司操办行径现款净流入3.60亿元，同期资 人性开支范围彰着收缩，公司目田现款流转正。但2024年公司主生意务盈利才略握续下滑，EBITDA及 FFO转负，EBITDA利息保险倍数、FFO/净债务等偿债才略计议彰着弱化。 表8 公司偿债才略计议 计议称号                                2025 年 3 月                2024 年                2023 年 操办行径现款流净额（亿元）                              0.45                     3.60              -10.68 FFO（亿元）                                      --                     -1.90              -0.82 金钱欠债率                                    48.14%                50.16%                59.16% 净债务/EBITDA                                   --                     -5.89              16.05 EBITDA 利息保险倍数                                --                     -1.02               0.66 总债务/总本钱                                      --                45.46%                56.58% FFO/净债务                                      --                -38.13%                -6.69% 操办行径现款流净额/净债务                                --                72.29%                -87.12% 目田现款流/净债务                                    --                57.46%               -105.89% 而已开头：公司 2023-2024 年审计瓦解及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理   流动性计议方面，大范围到期债务的偿还使得公司2024年末速动比率与现款短期债务比计议有所回 升，2024年末公司现款类金钱可遮蔽其短期债务，短期流动性握续改善。公司改日流动性需求主要来自 债务还本付息以及坐褥操办开销。甩手2025年3月末，公司银行总授信额度为37.55亿元，剩余未使用授信 额度统共32.79亿元，备用流动性较阔气，但仍需顺心公司握续耗费情况下流动性计议的弱化。  图 6 公司流动性比率情况                      速动比率         现款短期债务比  而已开头：公司 2023-2024 年审计瓦解，中证鹏元整理 六、 其他事项分析   过往债务践约情况   凭证公司提供的企业信用瓦解，从2022年1月1日至瓦解查询日（2025年5月30日），公司本部不存在 未结清不良类信贷记载，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开刊行的千般债券均依期偿付利息，无 到期未偿付或逾期偿付情况。   凭证中国奉行信息公开网，甩手瓦解查询日（2025年6月16日），中证鹏元未发现公司被列入宇宙失 信被奉行东谈主名单。 附录一 公司主要财务数据和财务计议（统一口径） 财务数据（单元：亿元）     2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 货币资金                   1.91      3.52      5.10      6.31 应收单子                   5.25      4.48     10.74     14.67 应收账款                   6.72      7.86     12.73     14.86 流动金钱统共                18.47     20.46     39.74     54.23 固定金钱                   6.02      6.22      7.32      4.59 非流动金钱统共               11.46     11.79     14.09     10.54 金钱统共                  29.93     32.25     53.83     64.78 短期借款                   3.68      3.21     13.18     25.47 一年内到期的非流动欠债            0.34      1.86      3.73      0.25 流动欠债统共                 6.82      8.68     22.29     33.76 永久借款                   1.05      1.05      2.74      0.00 应付债券                   6.07      5.97      5.65      5.32 非流动欠债统共                7.59      7.50      9.56      6.20 欠债统共                  14.41     16.18     31.85     39.96 总债务                      --     13.40     28.65     36.00 其中：短期债务                  --      6.05     19.22     29.80       永久债务               --      7.35      9.43      6.20 整个者职权                 15.52     16.07     21.98     24.82 生意收入                   3.16     25.91     48.72     53.07 生意利润                  -0.49     -5.08     -3.08      0.33 净利润                   -0.57     -5.58     -2.29      0.50 操办行径产生的现款流量净额          0.45      3.60    -10.68    -29.15 投资行径产生的现款流量净额         -0.90      0.50     -3.40     -1.32 筹资行径产生的现款流量净额         -1.17     -5.00     12.26     32.79 财务计议            2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 EBITDA（亿元）               --     -0.85      0.76      3.01 FFO（亿元）                  --     -1.90     -0.82      1.51 净债务（亿元）                  --      4.97     12.26     14.44 销售毛利率                -1.04%    -0.44%    3.35%     7.87% EBITDA 利润率               --    -3.26%    1.57%     5.66% 总金钱答复率                   --   -10.70%    -3.65%    1.82% 金钱欠债率               48.14%     50.16%    59.16%    61.69% 净债务/EBITDA               --     -5.89     16.05      4.80 EBITDA 利息保险倍数            --     -1.02      0.66      5.03 总债务/总本钱                  --    45.46%    56.58%    59.19% FFO/净债务                  --   -38.13%    -6.69%    10.46% 操办行径现款流净额/净债务                     --      72.29%        -87.12%   -201.89% 速动比率                            2.48        2.13           1.46       1.21 现款短期债务比                           --        1.53           0.93       0.77 而已开头：公司 2022-2024 年审计瓦解及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（甩手 2025 年 3 月末） 而已开头：企业提供 附录三 2024 年末纳入公司统一报表范围的子公司情况（单元：万元） 公司称号                                     注册本钱           握股比例      业务性质 上海海优威应用材料时刻有限公司                          18,000.00      100.00%   胶膜坐褥、销售 常州合威新材料科技有限公司                            2,000.00       100.00%   胶膜坐褥、销售 镇江海优威应用材料有限公司                            6,000.00       100.00%   胶膜坐褥 泰州海优威应用材料有限公司                            8,000.00       100.00%   胶膜坐褥、销售 上饶海优威应用薄膜有限公司                            8,000.00       100.00%   胶膜坐褥、销售 上海海优威新材料科技有限公司                           5,000.00       100.00%   胶膜销售 盐城海优威应用材料有限公司                            3,000.00       100.00%   胶膜坐褥 平湖海优威应用材料有限公司                            5,000.00       100.00%   胶膜坐褥 HIUV APPLIED MATERIALS      TECHNOLOGY INVESTMENT PTE.LTD. 平湖海优威科技有限公司                              2,000.00       100.00%   销售 C?NG TY TNHH V?T LI?U ?NG D?NG HIUV      979.05 万好意思元     100.00%   胶膜坐褥、销售 甘肃海优威绿色能源科技有限公司                          200.00         100.00%   光伏行业 CYCLESUNPTYLTD                           380.00（万好意思元）    100.00%   光伏行业 成王人海优威新材料时刻有限公司                           5,000.00       100.00%   胶膜坐褥 而已开头：公司 2024 年年报，中证鹏元整理 附录四 主要财务计议盘算公式 计议称号            盘算公式 短期债务            短期借款+应付单子+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务治愈项 永久债务            永久借款+应付债券+其他永久债务治愈项 总债务             短期债务+永久债务                 未受限货币资金+走动性金融金钱+应收单子+应收款项融资中的应收单子+其他现款类 现款类金钱                 金钱治愈项 净债务             总债务-盈余现款 总本钱             总债务+整个者职权                 生意总收入-生意成本-税金及附加-销售用度-束缚用度-研发用度+固定金钱折旧、油气 EBITDA          金钱折耗、坐褥性生物质产折旧+使用权金钱折旧+无形金钱摊销+永久待摊用度摊销+                 其他世俗性收入 EBITDA 利息保险倍数   EBITDA /（计入财务用度的利息开销+本钱化利息开销） FFO             EBITDA-净利息开销-支付的各项税费 目田现款流（FCF）      操办行径产生的现款流（OCF）-本钱开销 毛利率             （生意收入-生意成本） /生意收入×100% EBITDA 利润率      EBITDA /生意收入×100% 总金钱答复率          （利润总数+计入财务用度的利息开销）/（今年金钱总数+上年金钱总数）/2×100% 产权比率            总欠债/整个者职权统共*100% 金钱欠债率           总欠债/总金钱*100% 速动比率            （流动金钱-存货）/流动欠债 现款短期债务比         现款类金钱/短期债务 附录五 信用等第标志及界说                     中永久债务信用等第标志及界说 标志         界说 AAA        债务安全性极高，负约风险极低。 AA         债务安全性很高，负约风险很低。 A          债务安全性较高，负约风险较低。 BBB        债务安全性一般，负约风险一般。 BB         债务安全性较低，负约风险较高。 B          债务安全性低，负约风险高。 CCC        债务安全性很低，负约风险很高。 CC         债务安全性极低，负约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”标志进行微调，示意略高或略低于本等第。                     债务东谈主主体信用等第标志及界说 标志         界说 AAA        偿还债务的才略极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。 AA         偿还债务的才略很强，受不利经济环境的影响不大，负约风险很低。 A          偿还债务才略较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。 BBB        偿还债务才略一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。 BB         偿还债务才略较弱，受不利经济环境影响很大，负约风险较高。 B          偿还债务的才略较地面依赖于精良的经济环境，负约风险很高。 CCC        偿还债务的才略至极依赖于精良的经济环境，负约风险极高。 CC         在停业或重组时可赢得保护较小，基本弗成保证偿还债务。  C         弗成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”标志进行微调，示意略高或略低于本等第。                     债务东谈主个体信用状态标志及界说 标志    界说 aaa   在不探求外部相当扶持的情况下，偿还债务的才略极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。 aa    在不探求外部相当扶持的情况下，偿还债务的才略很强，受不利经济环境的影响不大，负约风险很低。 a     在不探求外部相当扶持的情况下，偿还债务才略较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。 bbb   在不探求外部相当扶持的情况下，偿还债务才略一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。 bb    在不探求外部相当扶持的情况下，偿还债务才略较弱，受不利经济环境影响很大，负约风险较高。 b     在不探求外部相当扶持的情况下，偿还债务的才略较地面依赖于精良的经济环境，负约风险很高。 ccc   在不探求外部相当扶持的情况下，偿还债务的才略至极依赖于精良的经济环境，负约风险极高。 cc    在不探求外部相当扶持的情况下，在停业或重组时可赢得保护较小，基本弗成保证偿还债务。  c       在不探求外部相当扶持的情况下，弗成偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”标志进行微调，示意略高或略低于本等第。                            瞻望标志及界说 类型         界说 正面         存在积极身分，改日信用等第可能教训。 清楚         情况清楚，改日信用等第大要不变。 负面         存在不利身分，改日信用等第可能裁汰。                        中证鹏元公众号   中证鹏元视频号 通信地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码海外转变中心东塔 42 楼 T：0755-8287 2897 W：www.cspengyuan.com